银保监会此前发布了《关于开展养老理财产品试点的通知》（以下简称《通知》），选择“四地四机构”开展养老理财产品试点。《通知》自9月15日起正式施行，距今已满两月有余。“相关理财产品的试点产品已进入报备阶段，可能这个月底或者下个月就会跟广大消费者见面。”银保监会首席检查官王朝弟10月21日如是说。

　　当前11月已经过半，从时间推算，“真”养老理财产品最快本周或下周即可正式亮相。虽然新产品面纱还尚未揭晓，但前车之覆，后车之鉴，对已有“前辈”产品进行“复盘”或也能给“后浪”带来一些借鉴作用。

　　总体来看，此前银行理财发行的养老类产品期限普遍偏短，且投资门槛、资产投向以及申赎规则等也与普通理财产品基本没有本质区别，同质化严重。业内人士表示，未来“真”养老理财落地后，产品期限需适当延长，同时可具备更为灵活、人性化的申赎机制以及尝试加入更多的非标、股权资产等，从而真正满足不同年龄段客户群体的全生命周期投资需求。此外，虽然短期内影响或相对有限，但作为大规模的长线资金，养老理财的发展也可对资本市场起到显著的提振作用。

　　“前辈们”表现几何？

　　整体来看，普益标准发布的数据显示，截至10月，市场上共发行银行理财产品119744款，其中养老类理财产品仅406款，占比不足百分之一。而在这些养老类理财产品中，有198款来自理财子公司，占整体比例48.76%，其中招银理财发行152款，贡献了近八成份额。

　　期限方面则是以中短期为主，其中6个月-1年（含）产品占比最高，达到45.07%，1年-3年（含）占比28.82%，而3年-5年（含）及更长期限产品相对较少，分别为6.40%、2.46%。

　　结合具体产品来看，以四家试点机构（工银理财、建信理财、招银理财、光大理财）为例，此前各家的养老类产品主要为：工银理财的如意人生系列，建信理财的睿吉稳健系列，招银理财的招睿颐养系列，以及光大理财的阳光金颐享1号等。由于此前受监管部门窗口指导，银行及理财子公司发行的产品中均不得含有“养老”二字。

　　截至17日，工银理财的如意人生系列共存续产品18款，均为公募方式发行的固定收益类产品，其中1年期以内产品13款，占比72.2%；1-3年（含）产品2款，另还有3款3年期以上产品；整体期限普遍偏短。

　　其中，“如意人生Ⅳ开放净值型B款人民币理财产品”（3年以上）净值最高，风险等级为三级（中），每月10日开放申赎，11月10日的份额净值为1.2930，远超其余17款（净值均位于1.0000-1.1000之间）产品。

　　建信理财方面，当前共存续“睿吉”稳健系列产品18款，均为封闭式净值型的固定收益类产品，其中仅1款期限在1-3年之前，其余均在3年以上，同时产品表现也相对均衡，其中“‘睿吉’稳健（3年期）封闭式理财产品2020年第1期”净值最高，11月15日的份额净值为1.1172；资产净值为16.17亿元；其余17款净值则介于1.0647-1.1000之间。

　　值得一提的是，截至三季度末，“‘睿吉’稳健（3年期）封闭式理财产品2020年第1期”中有33.97%的资产投向了非标债权类资产。

　　招银理财方面，截至17日共存续招睿颐养系列产品58款，均为固定收益型产品，其中24款期限在6-12个月之间（占比41.38%）；30款在1-3年之间（51.72%），4款在3年以上（6.9%）。其中“招睿颐养两年定开1号增强型固定收益类理财计划”净值最高，11月9日的份额净值为1.1025，其余57款净值则介于1.0000-1.1000之间。

　　截至三季度末，该产品总份额为9.67亿份（每份份额面值1元），过去一年的年化收益率为7.48%，资产投向固收类产品占比为87.24%，混合类产品占比8.42%，另还有4.34%投向商品及金融衍生类产品。

　　光大理财的“阳光金颐享1号”产品则自2020年3月11日起开始运行，是投资周期为5年的固定收益类产品，风险等级为三级（中），今年以来投资回报为5.4057%，11月15日的份额净值为1.0939。

　　该产品采用“份额退还”设计，自第2年起，其每年向投资者退还初始投资份额的25%，在第5年将投资份额100%退还给投资者。截至三季度末，该产品投向固收类资产的比例为74.38%，另有24.9%投向公募资管产品。

　　普益标准研究员常菊表示，总体来看当前银行发行的养老型理财产品性质差异不大，其投资门槛、期限、资产投向以及收益率、申赎规则等方面也与大多数理财产品并无本质区别，存在较为严重的同质化问题。此外，已发行产品中中长期产品数量有限，与养老长期储备需求难以相匹配，也未明确界定以中老年客群为特定销售对象，没有真正体现出“养老”属性。

　　“后浪”将拥有怎样画像？

　　那么，未来真正的养老理财产品又该拥有怎样的画像？业内人士认为，一是产品期限应适当延长，一般为5-7年期起步，国际上十年期以上的产品也非常普遍；同时产品的目标到期日也应更为丰富，从而满足不同年龄段客户群体的全生命周期投资需求。

　　二是具备更为灵活、人性化的申赎机制，在一定程度上满足客户流动性需求的同时，也要保证资金投资运作的长期性，例如可设置一定的提前赎回费率，引导客户长期持有。

　　三是具备经验丰富的投研团队，加大创新科技应用，优化投研人员配置，研发多元化资产配置策略，加强风险管控机制等。

　　四是可尝试加入更长期限的非标或股权资产，以及二级资本债和优先股等，在增厚收益的同时也可降低波动；此外，REITs资产运营周期较长且强制派息分红，也较为适合养老产品自身的风险收益以及长期配置需求。

　　银保监会近日还发布了《关于保险资金投资公开募集基础设施证券投资基金有关事项的通知》，同意保险资金投资公募REITs，引导长期资金入市。

　　值得一提的是，此前还有媒体获悉，四家试点公司在首批养老理财产品中将引入收益平滑基金机制。即先按照产品管理费收入的一定比例计提风险准备金，然后另外将一定比例的超额收益部分纳入收益平滑基金，来应对产品出现风险准备金无法覆盖亏损的情况，类似于“双保险”。

　　金融监管研究院院长孙海波表示，《通知》为银行理财子公司提供了一个全新的赛道，也符合国家第三养老支柱的长远规划。大概率在试点结束后，会逐步向其他理财子公司铺开。

　　常菊建议，从政策监管层面看，政府可发挥制度设计的优势，结合我国税收状况，逐步完善养老第三支柱的税收激励政策，给养老理财一定的税收优惠，从而激发居民储存养老金的积极性。

　　“总体来看，养老产品是带有很强的保本性质产品，的确适合传统银行系的理财公司，也需要重资本金的理财公司，相比之下传统证监会公募基金资本实力相对较弱。”孙海波说。

　　长期资金入市有助资本市场发展

　　而作为潜力巨大的长线资金，发展养老理财或还可对我国资本市场起到一定促进作用。

　　银行业理财登记托管中心副总裁刘志勇表示，养老理财资金具备规模大、期限长的特点，在权益投资中能够发挥价值投资优势，降低股票换手率和资产价格的波动性，有效提高长期获取稳定收益的概率。“银行理财应抓住机遇，持续加大产品创新力度，布局养老金融产业，积极投向符合国家战略和产业政策的领域，更好支持经济社会长期投融资需求。”刘志勇说。

　　国元证券杨为敩也表示，未来随着养老理财产品的规模扩大和范围普及，以及我国资本市场的日趋成熟，居民会愿意拿出更多资金投入到养老理财产品中来。“这其实相当于在居民仍然高企的储蓄率中，盘活了一部分最难盘活的资金（老年人的积蓄），不仅会对中国股市起到显著提振作用，更有利于减轻我国政府的养老压力。”

　　社科院此前发布的《养老金发展报告2020》显示，截至2019年我国第二和第三支柱养老基金总资产占股市市值的比例仅1.37%，与全球平均水平21.47%尚有较大差距。据光大证券王一峰推算，长期来看，第三支柱入市规模有望实现8.15万亿元-15.65万亿元；短期来看，第三支柱入市规模10年内有望达到0.52万亿元-4.08万亿元。

　　不过也有业内人士提醒到，虽然在产品正式落地前还暂时无法推测其拟投资方向及比例，但考虑到养老金追求稳健性和安全性的特点，以及我国股市的高波动率等，“预计该理财产品能够投资于股票市场的资金较为有限，短期内对股市的影响或还只是微乎其微”。杨为敩说。

　　值得注意的是，《通知》明确，试点期限暂定一年，试点阶段内单家试点工作的募集规模原则上不超过100亿元，也就是说，养老理财产品落地的第一年，四地四机构的募资总规模将会控制在400亿元之内。